利率市场化就是建立健全由市场资金供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率,以实现货币政策调控的目标，这就是我国利率市场化的总目标。存款利率市场化目标就是要实现在全国统一的存款市场由存款资金供求形成和决定其不同期限的利率水平，存款资金按照安全性、盈利性、流动性充分竞争形成的全国统一的存款利率。因此，建设全国统一的存单市场是存款利率市场化的必然和基础,是建设我国大额可转让存单市场的演练和第一步，开启了我国存款利率市场化的新篇章。

　　我国同业存单利率市场化的发展历程

　　主动负债存款利率市场化探索阶段

　　商业银行的主动负债只有试点的协议存款，其利率市场化走过了付学费的艰辛之路。1999年10月，中国人民银行批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办5年期以上(不含5年期)、3000万元以上的长期大额协议存款业务，利率水平由双方协商确定，探索存款利率市场化途径;2002年2月和12月协议存款试点范围扩大到全国社会保障基金理事会和已完成养老保险个人账户基金改革试点的省级社会保险经办机构;2003年11月，国家邮政局邮政储汇局获准与商业银行和农村信用社开办邮政储蓄协议存款。

　　在协议存款利率市场化试点当初，由于商业银行没有建立主动负债利率定价机制，仍运用被动负债定价的思路;在没有长期市场基准利率曲线指导的背景下，为了争揽5年期以上的大额存款，协商其固定利率时交了可观学费。如试办当初最高的协议存款利率固定5年期以上为7.5%，承担了日后利率下调时的利率风险。但是，试点也让这些机构学习和练习了大额长期存款利率定价技术。协议存款利率市场化试点探索主动负债利率市场化定价，经过了从非理性到理智定价转变，再经过后来金融同业存款利率市场化改革的被动存款定价锻炼，协议存款利率水平逐步下行并趋于合理稳定。

　　被动负债的同业存款利率市场化探索阶段

　　为什么金融同业存款利率仍是被动负债定价而不是主动负债利率呢?因为金融同业存款利率市场化，首先要从同业往来利率市场化说起，传统的同业往来是指银行为结算清算需要互相存放的款项，其利率按照不超过央行备付金存款(超额准备金存款)利率自由决定,但实际上是比照超额准备金存款利率计息，因为这两类账户的资金可以自由划转。其次，当股民将其活期存款转变为证券公司股民保证金存款后，银行为保存款和揽存款都按同业往来利率(远高于活期存款利率)给证券公司存款计结息，证券公司给股民付活期利率而坐享利差收益，这种利益格局导致央行恢复股民保证金存款活期性质的利率政策时因股市的敏感性而久拖难行，从此银行同业往来存款发展为金融同业存款，其利率也比照超额准备金存款利率执行。再次，在2005年我国汇率形成机制改革前，全球流动性投机资金在我国汇率大幅度升值的国际环境背景下通过各种渠道流入形成过剩流动性，央行不能再用超额准备金存款利率去支持不断过剩的流动性存款，出台了金融同业存款利率市场化的政策，将所有这类定价问题交由市场解决。2005年3月15日，中国人民银行在调整个人住房信贷利率政策时宣布放开了金融同业存款利率，同业存款利率全面实现了市场化。

　　至此，金融同业之间的资金往来已经实行了市场化定价。金融机构不管是在货币市场开展同业拆借、回购等短期资金融通业务，还是长期资金的同业存款、协议存款、同业借款、同业理财等业务，抑或是在债券市场开展国债、央票、金融债等债券投融资业务，以及开展金融衍生业务等市场业务和表外理财等业务，都以市场基准利率为基准、市场行情和风险因素等市场化定价。

　　在银行间市场产品利率市场化的基础上银行应该能够建立金融同业存款主动负债的利率市场化定价机制，但是在商业银行总分行块块为主的经营考核体制和没有出台主动负债工具——同业存单政策的背景下，商业银行将金融同业存款业务交给各分行为揽存款谈判价格和金融同业部发展资产业务(同业借款、同业理财等)的资金来源，没有实现主动与全行资产负债管理结合的主动负债定价经营模式，所以金融同业存款利率市场化仍是被动负债定价模式。正是这种分散的被动负债定价和缺乏总行集中发行存单等主动负债工具、追逐同业资产高收益、忽视利率风险和流动性风险等因素，在外围资金供求环境发生变化时被动负债的同业存款很容易出现类似2013年6月的流动性紧张的事件。

　　发行同业存单推进主动负债利率市场化

　　根据中国人民银行发布的《同业存单管理暂行办法》，存款类金融机构法人每年初根据全年资产负债及盈利等经营目标制定发行同业存单年度计划并向人民银行报备。然后再根据资产负债错配情况及其结构变化、市场风险和利率风险管理需要，结合市场利率行情，具体由总行公开面向全国银行间同业拆借市场成员滚动发行记账式的各期同业存单(或类似协议存款定向发行)。同业存单由清算所集中统一电子登记托管结算，在银行间同业拆借市场统一流通转让(定向存单只能在初始投资人范围内流通转让)，单次发行额度在5000万元以上，固定利率的短期同业存单期限标准化为1个月、3个月、6个月、9个月和1年，浮动利率的中长期同业存单期限标准化为1年、2年和3年，都参照市场基准利率上海银行间同业拆放利率(Shibor)市场化定价，以发现不同信用等级存款类金融机构的市场价格。这样，依托全国银行间同业拆借市场建立了全国统一的大额可转让存单市场。

　　发行同业存单，有利于商业银行主动管理流动性和资产负债。商业银行总行发行存单行为是主动的，可以主动根据资产负债期限错配的需要、金额错配的需要、利率方式错配的需要自主设计每一期同业存单的金额和期限，根据资金池流动性和市场行情预测决定发行时机。商业银行发行存单和投资认购存单可以实现资金在不同银行之间流动，从而改变流动性管理的被动局面：一方面减轻目前全行流动性调配依赖短期拆借和回购滚动的压力，增加有计划安排的主动性;另一方面有效缓解目前被动负债存款来源短期化与资产运用长期化的矛盾，更主动地平衡资产负债结构。

　　发行同业存单，有利于培育市场基准利率Shibor，有利于维护市场化定价自律秩序。根据《同业存单管理暂行办法》的规定，各存款类金融机构发行固定利率存单的期限统一标准化为1个月、3个月、6个月、9个月和1年，与Shibor的关键期限保持一致;发行1年、2年和3年浮动利率同业存单的利率重置期限也标准化为按1个月或3个月或6个月或9个月或1年浮动。因此，各行每一期同业存单的发行利率因参考同期限Shibor利率市场化定价，可以互相比较验证。因为Shibor是拆借给我国境内信用等级较高银行的单利无担保批发性利率，与同业存单发行利率性质相同，其利差只反映了同业存单发行人相比信用等级较高银行的信用溢价。大量的同业存单发行利率信息不仅可以充分验证Shibor以便进一步提高Shibor基准性及其运用的扩展性，而且可以发现每一家银行的信用溢价并通过数据积累回归出稳定值。这一方面有利于维护市场化定价的自律秩序，另一方面为存款保险制度测算费率和今后存款利率市场化后比较各行存款利率提供参照。

　　发行同业存单，有利于建立健全市场化的主动负债定价机制。同业存单利率是公开透明的全国市场竞争价格，是大额可转让的存单利率，是盯住Shibor加减点定价或浮动的利率，必然对现行的同业存款、同业借款、协议存款、同业往来等市场化定价发挥指导作用和上限约束作用。因为商业银行分支行吸收这些存款的零售利率如果高于同业存单发行利率时，总行对其考核应该为负绩效，因此只有当这些业务的利率低于同业存单利率时才是正绩效，就不会出现抬高利率揽存款的现象。由此可见，同业存单不仅可以引导金融机构建立健全以Shibor为基准加减点的主动负债定价机制，而且促进我国金融同业市场健康发展。

　　同业存单开启存款利率市场化新篇章

　　发行同业存单可以培育我国大额可转让存单市场，健全市场化定价自律约束机制，夯实Shibor的市场基准利率地位，演练和锻炼存单市场队伍和检验了滚动发行、登记托管、流通转让、还本付息、监督管理等系统和机制，为下一步存款利率市场化奠定坚实基础。

　　在同业大额可转让存单成功运行的基础上，可以选择符合宏观审慎要求和市场化定价自律要求的商业银行法人推出面向企业和个人的大额可转让存单。可借鉴同业存单和协议存款额度和期限，允许财务硬约束的金融机构法人发行期限在3年以上或1年以上，单笔金额在1000万元或500万元以上的无纸化大额可转让存单(CDs)，参照Shibor和市场基准收益率曲线试点存款利率市场化。

　　在试点企业个人CDs成功基础上，根据存款保险制度建设进度，适时将期限缩短到1年左右、单笔金额降低到100元或50万元以上，符合宏观审慎性调控要求和市场化定价自律要求的存款类金融机构法人都可以发行CDs。

　　全面发展金额在50万元以下和1年期以内大额可转让存单CDs市场，CDs市场分为全国流通的统一市场和发行人柜台转让市场两个层次，在全国统一市场流通实行集中无纸化托管，在柜台转让实行在其总行集中电子托管，可以互相转托管以选择在不同市场流通转让，全面推进存款利率市场化进程。